ส่วนลดความไว้วางใจการลงทุนภาคเอกชนกว้างขึ้น

ทรัสต์เพื่อการลงทุนในหุ้นเอกชนได้เห็นช่องว่างที่รุนแรงระหว่างการประเมินมูลค่าที่ผู้จัดการแนบกับสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำในยานพาหนะที่จดทะเบียนเหล่านี้กับราคาที่นักลงทุนพร้อมที่จะจ่าย

ความแตกต่างทำให้เกิดคำถามว่าผู้จัดการทรัสต์มีมุมมองในแง่ดีมากเกินไปเกี่ยวกับโอกาสของพวกเขาท่ามกลางแนวโน้มที่อ่อนแอสำหรับการเติบโตทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อที่สูง หรือนักลงทุนกำลังพลาดโอกาสในการต่อรองราคาที่เป็นไปได้หากข่าวร้ายถูกกำหนดไว้แล้ว

จนถึงขณะนี้ ผู้จัดการกองทุนส่วนบุคคลได้ทำการปรับเปลี่ยนเพียงเล็กน้อยในการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำซึ่งพวกเขาเป็นเจ้าของ แม้ว่าราคาหุ้นของบริษัทที่จดทะเบียนในตลาดสาธารณะในวงกว้างจะซื้อขายต่ำกว่าระดับสูงสุดของพวกเขามากก็ตาม

ความไม่เต็มใจของนักลงทุนที่จะจ่ายการประเมินมูลค่าที่รายงานโดยผู้จัดการกองทุนส่วนบุคคลสะท้อนให้เห็นในส่วนลดของกองทรัสต์ — ช่องว่างระหว่างมูลค่าสุทธิที่รายงานของสินทรัพย์ (NAV) และราคาหุ้น — ปัจจุบันอยู่ระหว่าง 18% ถึง 54% ตาม ให้กับบริษัท อินเวสเทค

มีการคำนวณว่าทรัสต์เพื่อการลงทุนในหุ้นเอกชนที่ใหญ่ที่สุด 14 แห่ง (ไม่รวม 3i ซึ่งเป็นบริษัทแทนที่จะเป็นกองทุน) ได้รายงานมูลค่าสินทรัพย์สุทธิรวมกันที่ 17.3 พันล้านปอนด์ แต่มูลค่าตลาดรวมของพวกเขาอยู่ที่ 1.11 หมื่นล้านปอนด์ 6.2 พันล้านปอนด์ในวันที่ 23 พฤษภาคม

ส่วนลดเฉลี่ยของกองทรัสต์ภาคเอกชน 14 แห่งอยู่ที่ร้อยละ 34 เทียบกับส่วนลดร้อยละ 14 สำหรับกองทรัสต์เพื่อการลงทุนโดยรวม

Alan Brierley นักวิเคราะห์ของ Investec กล่าวว่าส่วนลดจำนวนมากได้กลายเป็น “ฝัง” ไว้ในทรัสต์ไพรเวทอิควิตี้ ซึ่งสร้างความเสียหายต่อผลตอบแทนที่ได้รับจากนักลงทุน ทางออกหนึ่งที่ชัดเจนในการจัดการกับส่วนลดที่มากเกินไปคือการให้คณะกรรมการทรัสต์อนุมัติการซื้อคืนหุ้น แต่ผู้จัดการกองทุนส่วนบุคคลส่วนใหญ่ดูเหมือนจะไม่เต็มใจหรือไม่สามารถดำเนินการตามตัวเลือกนี้ได้

“จำเป็นต้องคิดใหม่เนื่องจากกลยุทธ์การจัดการส่วนลดปัจจุบันล้มเหลว การซื้อคืนสามารถให้ความสะดวกสบายในช่วงเวลาที่มีความกังวลอย่างชัดเจนเกี่ยวกับการประเมินมูลค่า การซื้อคืนยังให้สภาพคล่องและสามารถลดความผันผวนของส่วนลดได้” Brierley กล่าว

Nick Greenwood ผู้จัดการของทรัสต์ Premier Miton Migo Opportunities มูลค่า 81 ล้านปอนด์ ซึ่งหาประโยชน์จากการกำหนดราคาที่ไม่ถูกต้องในภาคการลงทุนทั้งหมด กล่าวว่าความเชื่อมั่นของนักลงทุนได้รับความเสียหาย

“นักลงทุนจะมองว่าหากการขยายส่วนลดครั้งนี้เกิดขึ้นครั้งเดียวก็สามารถเกิดขึ้นได้อีก ผู้จัดการได้ยิงตัวเองด้วยความล้มเหลวในอดีตในการจัดการกับส่วนลด จะเป็นการยากสำหรับไพรเวทอิควิตี้ที่ไว้วางใจร่วมกันเพื่อให้ได้ส่วนลดที่แคบลงอย่างมีนัยสำคัญทั่วทั้งภาคส่วน” กรีนวูดเตือน

ทรัสต์ Migo Opportunities ถือหุ้นในทรัสต์ Neuberger Berman Private Equity ซึ่งมีการซื้อขายในราคาส่วนลด 33.7 เปอร์เซ็นต์ และทรัสต์ Oakley Capital Investments ซึ่งมีส่วนลด 29.5 เปอร์เซ็นต์

Neuberger Berman กล่าวว่าราคาหุ้น NBPE แสดงถึง “จุดเริ่มต้นที่น่าสนใจ” และส่วนลดความไว้วางใจ “ต่ำกว่ามูลค่าพอร์ตโฟลิโอของ NBPE ความแข็งแกร่งของงบดุลและแนวโน้ม” มันอนุญาตให้ธนาคารเพื่อการลงทุน Jefferies ในเดือนตุลาคมเพื่อดำเนินโครงการซื้อคืน แต่ยังไม่มีการซื้อคืนหุ้น NBPE

ค่าธรรมเนียมสูงสำหรับทรัสต์ไพรเวทอิควิตี้ที่มีค่าใช้จ่ายต่อเนื่องต่อปีสูงถึงร้อยละ 7 ยังบังคับขายโดยผู้จัดการความมั่งคั่ง ซึ่งกังวลเกี่ยวกับการส่งต่อต้นทุนเหล่านี้ให้กับลูกค้า สิ่งนี้ทำให้เกิดวงจรอุบาทว์ของการลดราคา

“ค่าธรรมเนียมสูงสำหรับทรัสต์ไพรเวทอิควิตี้หมายความว่าพวกเขากลายเป็นสิ่งที่ไม่สามารถลงทุนได้สำหรับผู้จัดการความมั่งคั่งและแพลตฟอร์มกองทุนบางแห่ง สิ่งนี้ได้สร้างแรงขายเชิงโครงสร้างซึ่งมีผลกระทบที่ไม่สมส่วนกับส่วนลดของทรัสต์ไพรเวทอิควิตี้” กรีนวูดกล่าว

เขารับทราบว่านักลงทุนยังมีความกังวลเกี่ยวกับความไว้วางใจที่ใช้การประเมินมูลค่าที่สูงเกินจริงซึ่งไม่ได้สะท้อนถึงผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นต่อรายได้ที่ส่งมอบโดยธุรกิจส่วนตัวที่มีหนี้สินสูง

“ตอนนี้เราเพิ่งเห็นการประเมินมูลค่าสำหรับวันที่ 31 ธันวาคมสำหรับบริษัทพอร์ตโฟลิโอที่เป็นเจ้าของโดยทรัสต์ไพรเวทอิควิตี้ การประเมินมูลค่าสิ้นปีนี้ได้รับการตรวจสอบโดยนักบัญชีรายใหญ่ทั้งสี่ และนั่นควรให้ความสะดวกสบายแก่นักลงทุนว่า NAVs ที่รายงานโดยกองทรัสต์ภาคเอกชนนั้นมีความสมจริงมากขึ้นเรื่อยๆ” เขากล่าว

Brierley เตือนว่าการปรับมูลค่าเพิ่มเติมมีแนวโน้มสำหรับทรัสต์ไพรเวทอิควิตี้ที่มีการลงทุนในกิจการร่วมทุนที่สำคัญ เช่น Augmentum, Schiehallion และ HarbourVest Global PE

“เงินร่วมลงทุนสร้างกำไรอย่างน่าทึ่งในปี 2020 และ 2021 เมื่อคลื่นสึนามิของเงินง่ายๆ จากนักลงทุนนอกระบบ ผลักดันการประเมินมูลค่าไปสู่ระดับที่น่าตื่นตาตื่นใจ” Brierly กล่าว เขาเสริมว่าการกำหนดมูลค่ายุติธรรมสำหรับสินทรัพย์ร่วมทุนจะเป็นกระบวนการที่ “โหดร้าย”

Emma Bird หัวหน้าฝ่ายวิจัยความน่าเชื่อถือการลงทุนของ Winterflood Securities กล่าวว่าการตรวจสอบการประเมินมูลค่าหุ้นของนักลงทุนนั้น “เข้าใจได้ทั้งหมด” แต่ส่วนลดบางส่วนนั้น “มากเกินไป”

อย่างไรก็ตาม คณะกรรมการทรัสต์ไพรเวทอิควิตี้ลังเลที่จะใช้โครงการซื้อคืน เนื่องจากเงินสดส่วนเกินมักถูกสำรองไว้เพื่อให้เป็นไปตามข้อกำหนดด้านเงินทุนหมุนเวียน และนักลงทุนอาจถอนตัวในอนาคต เบิร์ดกล่าว

“แต่การลดระดับของกองทุนหุ้นเอกชนที่จดทะเบียนในช่วง 18 เดือนที่ผ่านมาทำให้เกิดกิจกรรมซื้อคืนบ่อยขึ้น สิ่งนี้แสดงให้เห็นถึงความมั่นใจจากคณะกรรมการที่ไว้วางใจในมูลค่าที่เสนอโดยราคาหุ้นปัจจุบันของพวกเขา” เธอกล่าว

Brierley กล่าวว่าเขาคาดว่ากลยุทธ์การลงทุนในภาคเอกชนจะยังคงให้ผลตอบแทนที่เหนือกว่าและความไว้วางใจจะดึงดูดความสนใจจากนักเคลื่อนไหวที่เป็นศัตรู หากปัญหาเรื่องส่วนลดมากเกินไปไม่ได้รับการแก้ไข

“บริษัทเอกชนจดทะเบียนไม่สามารถบอกได้ว่าไม่ได้รับคำเตือน” เขากล่าว