Invertir en IA: bombo y esperanza

Acabo de tener un descanso para caminar las 100 millas de South Downs Way del Reino Unido desde Winchester hasta Beachy Head en la costa sur. El plan era anotar 20 millas por día durante los primeros cuatro días y luego relajarse. ¡Soñar en!

El tercer día fue el asesino. Mi ritmo vertiginoso resultó en . . . bueno, ampollas. Capaz solo de cojear, tuve que abandonar las etapas finales de la caminata. Lo terminaré algún día, pero a un ritmo más prudente.

Tal vez no sea sorprendente que haya estado reflexionando sobre cómo a veces permitimos que nuestro entusiasmo nos ciegue ante las realidades prácticas de la vida. En el mundo de las inversiones, el ejemplo más reciente de esto es la inteligencia artificial (IA).

La inteligencia artificial se ha vuelto tan popular que cualquier director ejecutivo que la mencione en sus planes probablemente verá un aumento decente en el precio de las acciones. Es incluso más candente que mencionar el metaverso hace un par de años, pero tal vez sea mejor olvidarlo.

¿El entusiasmo por las inversiones en torno a la IA es pura exageración y esperanza? Es emocionante, pero no es nuevo para muchos inversores. Los fondos especializados y los ETF en este espacio se remontan a varios años, mucho antes de que el lanzamiento de ChatGPT desencadenara gran parte del revuelo reciente. Aquellos de nosotros interesados ​​en big data hemos entendido durante varios años que la tecnología progresaría y requeriría poder de procesamiento. Reconocemos su potencial y algunas de sus limitaciones.

Disciplina de valoración

Incluso si estamos de acuerdo en que la IA es una gran cosa y mucha gente va a hacer mucho de ella, los inversores aún tienen que tratar de averiguar qué empresas podrían beneficiarse. Quizás lo más importante, ¿merece la pena comprar sus acciones? Hay una diferencia.

Es esencial justificar el precio que paga por una acción en términos del efectivo que eventualmente la respaldará. Esto requiere supuestos sobre costos, crecimiento, impuestos y, con las acciones tecnológicas, la dilución de las acciones emitidas para “pagar” a la gerencia y al personal. Los analistas que valoran las acciones tecnológicas a menudo lo hacen en función de los ingresos por ventas. Todas estas suposiciones se vuelven tensas, por emocionante que sea la historia de crecimiento, cuando una acción cotiza aproximadamente por encima de cinco veces las ventas.

Durante la burbuja tecnológica de 2000, Sun Microsystems vio cómo sus acciones subían a 64 dólares antes de caer a 10 dólares. El cofundador Scott McNealy luego desafió la disciplina de valoración de los inversores que habían comprado o mantenido sus acciones en el punto máximo.

“A 10 veces los ingresos, para darle un reembolso de 10 años, tengo que pagarles el 100 por ciento de los ingresos durante 10 años consecutivos en dividendos”, dijo. “Eso supone que tengo un costo cero de los bienes vendidos, lo cual es muy difícil para una empresa de computadoras. Eso supone cero gastos, lo que es realmente duro para una empresa con 39.000 empleados. . . asume que no pago impuestos. . .[and]supone que con cero I+D durante los próximos 10 años puedo mantener la tasa actual de ejecución de ingresos. . . ¿Que estabas pensando?”

Los inversores deben tener cuidado con “¿En qué estabas pensando?” acciones en el universo de IA. Algunos podrían argumentar que el diseñador de chips Nvidia ha alcanzado ese estatus. La potencia de procesamiento parece ser el cuello de botella en el auge de la IA, por lo que Nvidia parece estar bien posicionada para beneficiarse. Pero las acciones se han triplicado desde septiembre pasado en la historia de AI.

Hoy, Nvidia está valorada en $773 mil millones y tiene ventas de alrededor de $27 mil millones. En otras palabras, la empresa tiene un precio de casi 29 veces las ventas. Esas ventas podrían crecer rápidamente con IA, pero incluso si la empresa mantiene sus márgenes actuales para siempre, según mis cálculos, necesitaría aumentar las ventas alrededor de ocho veces para justificar el precio actual de las acciones.

¿Hay alternativas? Nvidia ahora “vale” casi el doble del valor del fabricante de chips más grande del mundo. TSMC, de la que somos propietarios, construye los chips de Nvidia (entre otros) y tiene $2,3 billones de ventas, por lo que está valorado en una relación precio/ventas de seis.

Y luego está Intel. Aquellos con buena memoria pueden recordar los primeros años de la década de 1990, cuando la potencia de procesamiento era el factor limitante de lo que podía hacer su computadora personal. Tan importante era su procesador que las PC estaban etiquetadas como “Intel inside”. Las acciones de la compañía alcanzaron un máximo de poco menos de $ 74 en 2000; hoy valen un poco menos de $ 30.

Intel fabrica unidades de procesamiento central (CPU), no las unidades de procesamiento de gráficos que vende Nvidia, que se diseñaron originalmente para los jugadores y que, por velocidad, dividen las tareas en muchas tareas paralelas más pequeñas. Las CPU tienden a hacer las cosas en secuencia. La velocidad es a veces una misión crítica (por ejemplo, si desea extraer un bitcoin, no hay premio por quedar en segundo lugar). Pero para muchas tareas, la velocidad y el costo del procesamiento se verán compensados. Las acciones de Intel cotizan 2,2 veces las ventas. He comprado algunos a ese precio.

Deberíamos considerar Google y Microsoft también. Ambos han estado trabajando en sus propios diseños de chips durante algunos años. Se espera que Google use sus propios chips (llamados unidades de procesamiento de tensor, TPU) en sus servidores en la nube a partir de 2025. Microsoft Procesador de microelectrónica Rapid Assured El departamento de defensa de EE. UU. ya está utilizando el diseño en la nube Azure de la empresa.

La tecnología avanzará. ¿Cuánto falta para que los chips de grafeno de próxima generación lleguen al mercado y ofrezcan 10 veces la velocidad de los chips actuales?

Estas dos empresas (tenemos ambas) tienen otra ventaja. En esencia, lo que hace la IA es procesar datos muy rápidamente. Pero necesita esos datos, lo cual es bueno para las personas que tienen muchos. Google, por ejemplo, tiene todas las búsquedas que hemos escrito en él. Microsoft tiene su motor de búsqueda Bing y está ocupado recopilando datos por su cuenta.

Tenemos otra empresa que podría beneficiarse: Accenture, la consultora de TI más grande del mundo. Sus clientes son principalmente empresas cuya TI interna necesitará apoyo para abordar las oportunidades y desafíos de la IA.

¿La IA transformará la suerte de cualquiera de estos negocios? Debería proporcionar un viento de cola útil.

Invierta con precaución

Pero esta es un área compleja. En los próximos meses, personas que son mucho más capaces que yo con un destornillador y un kit de soldadura ofrecerán muchas visiones diferentes. La tecnología avanzará. ¿Cuánto falta para que los chips de grafeno de próxima generación lleguen al mercado y ofrezcan 10 veces la velocidad de los chips actuales? Habrá varias formas de tocar el tema. Y será igual de importante considerar cuáles de sus acciones podrían verse socavadas por la nueva tecnología: la IA puede destruir tantos negocios como los que crea.

Es bueno tener beneficiarios de AI en su cartera. Pero debe tener cuidado con las valoraciones: si confía en el crecimiento para obtener un rendimiento, establezca expectativas realistas. La esperanza es buena, pero no vencerá todo.

La semana pasada me recordó eso. Mis pies doloridos se recuperaron en un par de días; puede llevar mucho más tiempo recuperar las pérdidas de inversión.

Simon Edelsten es coadministrador de Mid Wynd International Investment Trust y Artemis Global Select Fund