3 lecciones de inversión para 2023

Transcripción

Al mirar hacia atrás en este histórico 2022, he aprendido tres lecciones que creo que son importantes para navegar el 2023.

1) Esté preparado para una gama más amplia de escenarios

mira el sorpresas que nos ha traído el 2022: la trágica guerra en Ucrania y también el grado en que los bancos centrales se ajustaron demasiado.

Permítanme recordarnos que los precios de mercado [of interest rate hikes] a principios de 2022 era que la Fed acabara el año al 1%. Obtuvimos más de cuatro veces más y aún esperamos más.

Entonces, todo eso es solo para decir que en este nuevo régimen de mayor incertidumbre macro, deberíamos esperar una gama más amplia de resultados.

2) Cuenta del riesgo geopolítico

En el antiguo régimen de la gran moderación geopolítica, la geopolítica estaba impulsada por la economía. Y ahora, la geopolítica está impulsando la economía.

Todo eso solo para decir que, a medida que construimos carteras, es muy importante incorporar primas de riesgo geopolítico persistentes, especialmente porque las tendencias estructurales como la fragmentación geopolítica entre EE. UU. y China, por ejemplo, llegaron para quedarse.

3) Necesitamos un nuevo manual de inversiones

Este nuevo régimen requiere un nuevo libro de jugadas, que es la pieza central de nuestro Perspectiva para el año venidero de 2023. Estos son algunos de los entornos más tácticos que he visto en mucho tiempo.

Y se necesitan ajustes más frecuentes en las carteras.

Es importante ser consciente de algunos de los sesgos de comportamiento que pueden impedirnos implementar cambios más frecuentes.

Además, es importante tener un plan de juego con anticipación para poder pivotar rápidamente.

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Los impactos históricos de 2022 (guerra, inflación vertiginosa y una tormenta de mercado perfecta) dan forma a nuestras tres lecciones de inversión para el nuevo año. Primero, amplíe la lente de los posibles escenarios y tenga cuidado con la inercia y otros sesgos de comportamiento. En segundo lugar, tenga en cuenta la compensación por el riesgo geopolítico. En tercer lugar, necesitamos un nuevo manual de inversiones: el tema clave de nuestro Perspectiva mundial 2023. Eso significa cambios de cartera más frecuentes en el nuevo régimen de mayor volatilidad macro y de mercado.

Un año histórico

Notas: El gráfico muestra los rendimientos del índice MSCI ACWI (naranja) y el índice Bloomberg Global Aggregate para bonos (amarillo) desde el comienzo del año hasta la fecha. Datos a 29 de diciembre de 2022.

Los shocks del año pasado fueron extremos y provocaron fuertes ventas masivas de acciones y bonos. Vea el gráfico. La acumulación de tropas de Rusia en la frontera de Ucrania estalló rápidamente en la guerra en toda regla que aún continúa. Eso hizo que los precios de la energía se dispararan, lo que avivó una inflación ya alta debido a las restricciones de producción inducidas por la pandemia. La inflación general subió a máximos de 40 años, lo que impulsó a la Reserva Federal a embarcarse en la ruta de aumento de tasas más pronunciada desde principios de la década de 1980. Hace un año, los mercados esperaban que las tasas de política aumentaran a 1% para fin de año. Son cuatro veces más ahora, y vemos más por venir. Otros shocks, como la crisis de los gilt del Reino Unido, mostraron el regreso de los llamados vigilantes de los bonos: las fuerzas del mercado castigan los derroches fiscales con rendimientos más altos y divisas en picada. El Banco de Japón también sorprendió a los mercados al flexibilizar su política de control de rendimiento a pocos días de fin de año.

La lección: debemos ampliar la lente de los posibles escenarios porque el nuevo régimen de mayor volatilidad macro y de mercado implica una gama más amplia de resultados. Y requiere reacciones rápidas. Debemos luchar contra los sesgos de comportamiento como la inercia que dificulta aceptar el cambio o hacer muy poco para marcar la diferencia. A veces sabes que algo está sucediendo pero simplemente no quieres creerlo, ya sea por sesgo de actualidad o por pura incredulidad.

Nuestra segunda lección

El riesgo geopolítico ahora garantiza primas de riesgo persistentes en todas las clases de activos, en lugar de ser algo a lo que los mercados solo reaccionan cuando se materializa. Vemos un mundo fragmentado de bloques en competencia reemplazando una era de globalización y cooperación geopolítica. En nuestra opinión, la geopolítica está impulsando la economía en lugar de que la economía impulse la geopolítica. Creemos que la guerra en Ucrania y la competencia estratégica entre EE. UU. y China son riesgos geopolíticos a largo plazo, no solo impulsores del mercado de ventas masivas de corta duración. La fragmentación también podría crear más desajustes entre la oferta y la demanda a medida que se reasignan los recursos. Vemos que esto mantiene la presión inflacionaria más alta que antes de la pandemia y contribuye a la volatilidad del mercado.

Nuestra última lección

Necesitamos un nuevo manual de inversiones en el nuevo régimen. Esto significa no dejarse llevar por la idea de que lo que funcionó en el pasado funcionará ahora, como comprar automáticamente el chapuzón. Vemos repuntes bursátiles basados ​​en la esperanza de recortes rápidos de tasas que se desvanecen. ¿Por qué? Es poco probable que los bancos centrales acudan al rescate en las recesiones que ellos mismos provocaron para reducir la inflación a los objetivos de política. En nuestra opinión, las expectativas de ganancias tampoco reflejan completamente la recesión. Pero los mercados ahora están descontando más del daño que vemos y, a medida que esto continúe, allanaría el camino para que seamos más positivos con respecto a los activos de riesgo.

No contamos con los bonos gubernamentales a largo plazo como diversificadores. Esperamos que los bancos centrales detengan las subidas cuando el daño económico sea más claro, pero que mantengan los tipos en niveles altos. También vemos que los rendimientos a largo plazo aumentan a medida que los inversores exigen una mayor compensación por el riesgo de mantenerlos en medio de una inflación persistentemente alta y niveles de deuda récord. Consideramos que la inflación de los servicios es estancada debido a la escasez de trabajadores que impulsa el crecimiento de los salarios. Y vemos factores a largo plazo que mantienen las presiones inflacionarias más altas que antes de la pandemia: el envejecimiento de la población, la fragmentación geopolítica y la transición neta cero. Todas estas expectativas se incorporan a nuestro nuevo libro de estrategias de inversión con vistas granulares y cambios frecuentes de cartera.

Nuestro resultado final

Estamos ampliando nuestra lente de escenarios, teniendo en cuenta el riesgo geopolítico y utilizando un nuevo libro de jugadas para 2023. Estamos tácticamente infraponderados en acciones de mercados desarrollados y bonos gubernamentales a largo plazo. El crédito de grado de inversión, los valores respaldados por hipotecas de EE. UU. y los bonos del Tesoro a corto plazo ofrecen ingresos atractivos. Y preferimos los bonos ligados a la inflación sobre los pares nominales.

Telón de fondo del mercado

Las acciones globales cayeron un 18 % y los bonos cayeron un 16 % en 2022, una venta conjunta rara que solo ocurrió en otros dos años (2015, 2018) desde que comenzó la serie de índices de bonos agregados globales de Bloomberg en 1990. Y esas pérdidas fueron solo de un dígito. La inflación vertiginosa y los aumentos agresivos de las tasas en respuesta sacudieron a los mercados cuando la presión de las restricciones de producción vinculadas a la pandemia convergieron con una crisis energética provocada por la guerra en Ucrania.

Los datos del PMI en todo el mundo ayudarán a confirmar si las recesiones están comenzando a arraigarse. Una fuerte ganancia en las nóminas de EE. UU. animaría a la Fed a mantenerse agresiva. No esperamos mucha mejora en la participación laboral: la escasez de trabajadores ha sido una limitación clave de la producción que ha hecho subir los salarios y ha mantenido la inflación persistentemente más alta.