Прибыль Kyndryl за четвертый квартал: почему акции падают (NYSE:KD)

Инвестиционная диссертация

Киндрил (Нью-йоркская фондовая биржа: КД) — крупная независимая компания, предоставляющая инфраструктурные услуги, обслуживающая ИТ-сектор. Бизнес отделился от IBM (IBM) и находится в процессе очистки своего потока доходов.

Инвестиционный тезис состоит из резки от некоторых клиентов с низкой маржой, что влияет на траекторию темпов роста выручки.

Идея заключается в том, что со временем Kyndryl должна стать небольшой, но значительно более прибыльной компанией с точки зрения свободного денежного потока.

Но инвесторы изо всех сил пытаются поверить в эту историю. Стоит ли покупаться на эту историю?

Почему Киндрил? Почему сейчас?

Kyndryl — крупнейший в мире сервис ИТ-инфраструктуры. 75% компаний из списка Fortune 100 пользуются услугами ИТ-инфраструктуры Kyndryl. Соответственно, операции Kyndryl используются крупнейшими и лучшими компаниями с голубыми фишками.

Бизнес находится в процессе перехода, что лучше всего показано на графике ниже.

Напоминаем, что Киндрил только что начал первый финансовый квартал 2024 года. Поэтому имейте в виду, что финансовый и календарный годы Киндрил не совпадают.

Киндрил стремится сократить количество услуг до «фокусных счетов» с низкой маржой, либо перепродавая эти контракты, либо прекращая их обслуживание. Проще говоря, цель состоит в том, чтобы перевести свои «фокусные счета» на профиль валовой прибыли, который ближе к его «схемным счетам».

Двигаясь дальше, инвестиционный тезис Киндрил не так прост. Во-первых, это огромный бизнес с глобальными клиентами. На практике это означает, что валютные препятствия являются значительными. Особенно с учетом того, что доллар демонстрирует такую ​​силу.

График выше является напоминанием о том, что Kyndryl имеет доступ к другим рынкам, помимо США.

Во-вторых, в целом история не совсем «чистая с Уолл-Стрит». Это требует большого количества нюансов, и я не верю, что у инвесторов хватит терпения на разворот истории, особенно когда предстоящие прогнозы не являются убедительными в краткосрочной перспективе.

Темпы роста выручки не внушают особых надежд, и тем не менее…

График выше является разочаровывающим напоминанием о том, что Киндрил еще не стабилизировала свои темпы роста. В частности, прогноз Kyndryl на предстоящий год указывает на отрицательные темпы роста выручки на уровне 6% в годовом исчислении в верхнем пределе.

В связи с этим позвольте мне выделить цитату из сообщения Киндрил о доходах:

Я могу с уверенностью сказать, что мы заложили прочную основу, и в этом году наш 2024 финансовый год станет годом ускорения. Мы продолжим реализовывать нашу стратегию, добиваться оптимизации затрат и удовлетворять еще больше потребностей наших клиентов.

Могли бы вы сказать, что отрицательные темпы роста выручки на уровне 6 % в годовом исчислении соответствуют описанию «года ускорения»? Это не. Вот что я утверждаю, между повествованием Киндрила и его финансовыми результатами мало совпадений. Итак, инвесторы теряют терпение.

В самом деле, давайте перейдем к следующему разделу, где излагается весь случай быка.

Профиль прибыльности не движется в правильном направлении

Как уже отмечалось, бычий тезис состоит в том, что да, доходы Киндрила будут сокращаться с 2023 по 2024 финансовый год, но базовая прибыльность Киндрил должен улучшаться.

Однако то, что показано на графике выше, является противоположностью этому повествованию.

Кроме того, те, кто внимательно следит за Kyndryl, помнят, что Kyndryl постоянно утверждала, что в 2024 финансовом году она будет сообщать о свободном денежном потоке в размере около 500 миллионов долларов.

На самом деле, это была единственная причина, по которой я раньше инвестировал в компанию. И все же, когда руководство задавало вопросы о прогнозе свободного денежного потока на 2024 финансовый год, руководство было заметно насторожено, когда они когда-то были очень уверены в своих прогнозах на 2024 финансовый год.

Вот что Киндрил заявила о доходах:

В 2023 финансовом году мы смогли получить значительный положительный скорректированный свободный денежный поток, несмотря на скорректированный убыток до налогообложения.

И мы сделали это отчасти за счет положительного разрыва по капитальным затратам и амортизации, а затем значительно продвинулись по оборотному капиталу. И поскольку мы приближаемся к 2024 финансовому году, мы не будем выпускать руководство или прогноз по свободным денежным потокам, но ключевыми элементами будут наши доходы или убытки до налогообложения.

[…] Кроме того, самые большие возможности для нас — это разрыв между капитальными затратами и амортизацией, о котором я упоминал ранее, и, по нашим оценкам, он находится в благоприятном диапазоне в 100 миллионов долларов.

Далее Киндрил заявил, что прирост оборотного капитала в размере 500 миллионов долларов в 2023 финансовом году был основной причиной, по которой Киндрил смог сообщить о свободном денежном потоке в размере 350 миллионов долларов в 2023 финансовом году.

Но в преддверии 2024 финансового года инвесторам не следует ожидать столь значительных денежных потоков от оборотного капитала. Может оказаться, что оборотный капитал может в конечном итоге обеспечить около 100 миллионов долларов денежных потоков.

Это означает, что если мы примем указание Киндрила о скорректированной марже до налогообложения от 0% до минус 1% и добавим около 200 миллионов долларов на разрыв между амортизацией и капитальными затратами плюс оборотный капитал в качестве источника денежных средств, весьма вероятно, что в свободных денежных средствах Киндрил поток в 2024 финансовом году может составить около 250 миллионов долларов. Хотя, наверное, меньше.

Нижняя линия

Киндрил ни в коем случае не является дорогим запасом. Стоимость бизнеса примерно в 11 раз превышает свободный денежный поток этого года.

Но проблема здесь в том, что свободные денежные потоки движутся в неправильном направлении, а доходы сокращаются, поэтому инвесторы быстро разочаруются в этом имени.