Наш взгляд на резкие колебания и индекс потребительских цен во вторник | MarketMinder

Непростой 2022 год для акций, безусловно, продолжился во вторник, когда S&P 500 упал на -4,3%, причем большинство винило в этом разочаровывающие данные по инфляции.[i] Но, на наш взгляд, большое падение подтверждает одну константу этого года: чувства кажутся оторванными от реальности. Хотя мы не отрицаем боль от более высоких цен и процентных ставок — и негатив, подобный тому, что был во вторник, может причинить боль, — настроение инвесторов и реакция на поступающую информацию кажутся в целом слишком мрачными по сравнению с наблюдаемыми фактами на местах. На наш взгляд, опубликованный во вторник отчет об индексе потребительских цен США (CPI) за август является своевременным примером. Общий индекс потребительских цен замедлился, хотя и меньше, чем ожидалось, но ускорение «базового» индекса потребительских цен, который не включает продукты питания и энергию, вызвало еще большее беспокойство по поводу потенциального повышения ставки ФРС на 75 базисных пунктов в конце этого месяца. Несмотря на то, что инвесторы обдумывали такое масштабное повышение ставки ФРС уже несколько недель. Когда акции падают из-за эмоциональных вспышек, а не из-за существенных негативных изменений в поступающей информации, мы думаем, что это сильный сигнал о том, что сохранять хладнокровие остается самым мудрым шагом.

В самом отчете об индексе потребительских цен содержится мало новых или неожиданных выводов. Общий показатель замедлился с 8,5% г/г в июле до 8,3%, не дотянув до ожидаемых 8,1%.[ii] Рост на 0,1% в месячном исчислении ускорился по сравнению с августовскими значениями, но остается ниже долгосрочного среднего месячного значения.[iii] Тем не менее, продолжая августовскую тенденцию, падение цен на бензин в значительной степени способствовало замедлению роста, маскируя продолжающийся рост цен в других местах. Это было более заметно в базовом индексе потребительских цен, который ускорился с 5,9% в годовом исчислении до 6,3%, а месячное изменение ускорилось с 0,3% до 0,6%.[iv] Это может показаться резким, но месячные показатели были довольно неустойчивыми на протяжении всего этого периода высокой инфляции, и экстраполировать любые из них вперед — независимо от того, были ли они быстрее или медленнее — было бы ошибкой. Такова природа месячных данных.

В сегодняшнем обзоре в основном пытались копнуть глубже, что привело к выводам о том, что августовские результаты показывают, что инфляция более устойчива, чем ожидалось, — отсюда и все разговоры о грядущем значительном повышении ставок ФРС. На наш взгляд, это философская ошибка. Вы не можете смотреть на текущие ценовые движения, чтобы предсказать будущие ценовые движения. Рассмотрение различных подкатегорий ИПЦ может помочь определить тенденции, но они, как правило, ретроспективны. Например: вероятно, будет справедливо заключить, что с ускорением роста основных услуг и основных товаров более высокие затраты на энергию и нефтехимическое сырье начинают просачиваться в потребительские цены… до некоторой степени. Такая запоздалая реакция неудивительна, учитывая, что производители будут хеджировать эти расходы и делать все возможное, чтобы не перекладывать их на покупателей, чтобы не потерять долю рынка, реагируя на временные скачки цен на сырьевые товары. (И кажется натянутым связывать эти теории с жильем, которое было единственной категорией, вносившей наибольший вклад в ежемесячный рост, не говоря уже о том, что многие договоры аренды включают коммунальные услуги.) Но это не гарантирует, что это будет продолжаться бесконечно, особенно с большинством Цены на энергоносители в США в последнее время постепенно снижаются. Иными словами: тот факт, что базовые цены, как правило, в целом менее волатильны, чем общие цены, не означает, что каждое движение является неотъемлемой частью долгосрочного тренда.

Еще одна вещь о ценах: в той мере, в какой на них влияет денежно-кредитная политика, это обычно происходит с довольно большим лагом — где-то от 6 до 18 месяцев или около того, в зависимости от рассматриваемого исследования. Таким образом, аргумент о том, что августовские данные по инфляции требуют дальнейшего повышения ставок ФРС, не выдерживает критики. ФРС начала повышаться в марте прошлого года, и даже тогда увеличение было лишь постепенным. Мы не ожидаем, что совокупность повышений ставок в этом году повлияет на показатели инфляции до следующей весны или лета. Таким образом, с этой точки зрения мы полагаем, что можем понять озабоченность по поводу более крупных шагов ФРС: если ФРС продолжит активно реагировать на поступающие данные, а не применять более взвешенный, долгосрочный подход, то это повысит вероятность перерегулирование. Но также мы скептически относимся к тому, что сегодня это стало гораздо более вероятным, чем вчера. На самом деле, мы скептически относимся к тому, что вероятность поддается расчету, и точка — по нашему опыту, действия ФРС непредсказуемы. Люди из ФРС много говорят, но часто меняют свое мнение. Они интерпретируют данные неожиданным, нелогичным и довольно причудливым образом и голосуют на основе консенсуса. Они обязуются прекратить выдачу предварительных указаний, а затем продолжить выдачу предварительных указаний. Они делают то, что делают, когда делают.

В то же время рынок уже некоторое время предсказывает большое движение ФРС. На протяжении всего этого цикла повышения ставок доходность 3-месячных казначейских облигаций США росла до повышения ставок ФРС и, как правило, достигала новой верхней границы целевого диапазона федеральных фондов до того, как ФРС официально повышала ее. Трехмесячная доходность закрылась в понедельник на уровне 3,17%, что на 67 базисных пунктов выше текущего верхнего предела целевого диапазона федеральных фондов.[v] Если история в Приложении 1 вообще является надежным ориентиром, она предполагает, что рынки оценивали вероятность движения ФРС на три четверти пункта с момента последнего заседания в июле. Если рынок казначейских ценных бумаг смог переварить эту информацию, само собой разумеется, что столь же эффективный и ликвидный фондовый рынок уже сделал то же самое.

Пример 1. Удивительно прозорливый рынок казначейских векселей

Источник: FactSet, по состоянию на 13.09.2022. Доходность 3-месячных казначейских облигаций США (с постоянным сроком погашения) и целевой диапазон федеральных фондов (верхняя граница), 31.12.2021 – 12.09.2022.

Вместо того, чтобы пытаться определить будущие действия ФРС, мы предлагаем сосредоточиться на настроениях, которые, по нашему мнению, оказали основное негативное влияние на акции в этом году. Боязнь инфляции является основной причиной этого, поскольку она подпитывает опасения ФРС. Таким образом, если инфляция в предстоящий период снизится, несмотря на ее колебания, то это, вероятно, указывает на улучшение настроений. Мы видим высокую вероятность того, что это произойдет. Основатель и исполнительный председатель Fisher Investments Кен Фишер перечислил ряд факторов, указывающих на умеренную инфляцию в его последняя колонка за Реальные чистые рынки, и если вы еще не читали его, мы думаем, что это стоит сделать после того, как вы закончите здесь. Но, вкратце, между падением цен на продовольствие и энергоносители, замедлением роста денежной массы, падением цен на газ, резким снижением показателей индекса менеджеров по закупкам, снижением стоимости доставки и зарождающимся снижением стоимости жилья есть достаточно причин думать, что темпы инфляции будут замедляться постепенно и неравномерно в обозримом будущем.

Так что подумайте о более долгосрочной перспективе, как сейчас, так и по мере того, как данные и рынки будут колебаться отсюда. Ничто не движется по прямой линии, будь то данные по инфляции или восстановление фондового рынка. Даже новый минимум фондового рынка возможен, если настроения остаются достаточно плохими достаточно долго. Но новые бычьи рынки обычно начинаются, когда инвесторы думают, что любой свет в конце туннеля должен быть приближающимся поездом, и сегодня господствует такой менталитет. Это говорит о том, что восстановление — новый бычий рынок — близко, если оно еще не началось.


[i] Источник: FactSet, по состоянию на 13.09.2022. Возврат цены индекса S&P 500 на 13 сентября 2022 г.

[ii] Источник: FactSet, по состоянию на 13.09.2022.

We wish to give thanks to the writer of this post for this outstanding content

Наш взгляд на резкие колебания и индекс потребительских цен во вторник | MarketMinder


Our social media profiles here as well as other pages related to them here.https://lmflux.com/related-pages/