Uma análise antecipada das condições de crédito

A tão temida queda nos empréstimos não é o que parece.

Um mês após a falência do Silicon Valley Bank (SIVB), as manchetes estão em alerta máximo para qualquer sinal de queda econômica. Pela primeira vez, a maioria dos observadores está procurando no lugar certo: empréstimos. Se o medo da fuga de depósitos levasse os bancos a acumular dinheiro e cortar os empréstimos agressivamente, a economia poderia ficar sem combustível para novos investimentos e crescimento. Nas três semanas de dados de empréstimos disponíveis após o SIVB, as taxas de crescimento ano a ano permaneceram robustas. Mas duas fortes contrações semana a semana abalaram as manchetes, assim como a pesquisa do NFIB de terça-feira, mostrando pequenas empresas relatando condições de crédito mais rígidas em março. O mesmo vale para uma pesquisa do Fed de Nova York relatando observações semelhantes para o crédito ao consumidor. Em nossa opinião, vale a pena ficar de olho em todos, mas não achamos que os dados até agora sejam motivo de alarme, dadas algumas circunstâncias atenuantes subnotificadas.

Em uma base ajustada sazonalmente, o total de empréstimos caiu -0,5% p/p na semana encerrada em 22 de março e outro -0,4% na semana seguinte.^[i] A fraqueza concentrou-se nos empréstimos empresariais, que caíram -1,8% p/p e -0,6% nessas semanas, respectivamente.^[ii] A maior parte dessa queda veio de pequenos bancos, que são mais propensos a emprestar para pequenas empresas locais, mas grandes instituições também recuaram. Portanto, no geral, os dados parecem concordar com a pesquisa NFIBs, que mostrou que 9% das pequenas empresas pesquisadas relataram que os empréstimos foram mais difíceis de obter no mês (o que significa que a margem daqueles que relatam condições “mais difíceis” menos aquelas que relatam “mais fáceis ” foi de 9 pontos percentuais).^[iii]

Não duvidamos que as condições estejam um pouco mais apertadas, em parte por causa da incerteza de março e em parte porque essa tem sido a tendência desde o segundo semestre de 2022. De acordo com a Pesquisa de Opinião de Agentes de Empréstimos Sênior do Fed, a porcentagem líquida de bancos que restringem os padrões de empréstimos para pequenas empresas saltou de zero para 22,2% na pesquisa de julho de 2022, 31,8% em outubro de 2022 e 43,8% em janeiro de 2023.^[iv]

No entanto, os dados de empréstimos tangíveis provavelmente exageram. Os dados sobre o crescimento dos empréstimos vêm do relatório H.8 do Fed, que monitora as mudanças nos saldos de depósitos e empréstimos dos bancos comerciais. Na maioria das vezes, um aumento ou queda nesses níveis representa crescimento ou contração, respectivamente. Mas de vez em quando há distorções nos ajustes contábeis. Felizmente, o Fed relata tudo isso e mostra um grande impacto nos resultados da semana encerrada em 22 de março, com bancos comerciais credenciados no mercado interno alienando US$ 60 bilhões em empréstimos para “instituições não bancárias”. Traduzindo isso do Fedspeak e reconciliando-o com os relatórios do FDIC, isso é basicamente a transferência de US$ 60 bilhões da carteira de empréstimos falidos do Signature Bank para o FDIC. Em termos de dólares, isso representa mais da metade da queda no total de empréstimos bancários nas últimas duas semanas. Não é o valor total, indicando que alguns bancos estão de fato recuando um pouco, mas representa uma fatia muito grande.

A sazonalidade também pode estar atrapalhando um pouco as coisas. O Fed ajusta seus dados semana a semana e mês a mês para tentar eliminar os altos e baixos sazonais regulares. Mas os fatores de ajuste sazonal geralmente se baseiam nos dados dos últimos anos. Isso é um pouco problemático agora, já que março de 2020 foi quando os empréstimos comerciais aumentaram à medida que as empresas recorreram a linhas de crédito e recorreram ao Programa de Proteção de Pagamento para se manterem vivas durante os bloqueios. Agora esse solavanco histórico está influenciando o fator de ajuste sazonal, criando algumas distorções. A saber: o declínio ajustado sazonalmente da semana passada foi quase o dobro do declínio não ajustado. Então esse é outro grão de sal.

Como resultado, os dados da pesquisa podem ser extremamente úteis nas próximas semanas, conforme analisamos os dados de empréstimos recebidos daqui. Para esse fim, enquanto as manchetes da pesquisa do NFIB se concentravam no aperto relatado nos padrões de empréstimo para pequenas empresas, também é importante notar que isso não pareceu afetar a capacidade das empresas de realmente obter empréstimos. A porcentagem de empresas que relatam suas necessidades de empréstimo como “satisfeitas” durante os últimos três meses rosa de 25 para 29, enquanto a porcentagem que relata necessidades de empréstimos como “não satisfeitas” caiu de 3 para 2. O relatório do próximo mês mostrará se a melhora é uma tendência ou um pontinho. Também receberemos a Pesquisa de Opinião dos Funcionários de Empréstimos Sênior do Fed para o primeiro trimestre de maio, que mostrará como as falências do SIVB e do Signature afetaram a avaliação dos próprios bancos sobre sua disposição de emprestar. E, enquanto isso, os dados de crescimento dos empréstimos nas próximas semanas devem ser mais claros, sem distorções de bancos falidos entrando em concordata.

Portanto, esperar e ver ainda é o caminho certo, a nosso ver. Enquanto isso, uma fresta de esperança: quanto mais as manchetes se concentram na fraqueza dos empréstimos, mais ele perde seu poder de surpresa e mais ações são capazes de precificar mais negatividade a partir daqui. Para enviar as ações para uma queda acentuada, seriam necessárias grandes notícias ruins sobre as quais ninguém está falando – uma pequena redução nos empréstimos, distorcida por fatores técnicos, que recebe montanhas de atenção provavelmente não se qualifica. Portanto, fique de olho, mas não exagere.

Dica de chapéu: Shayan Saeri, analista de pesquisa da Fisher Investments