“A tecnologia está em tudo que tocamos, seja comida, remédios ou comercialmente. Está penetrando em muitas dessas áreas para ajudar a resolver alguns problemas realmente grandes do mundo real, e acho que isso significa que veio para ficar”, disse Joshua Beers, chefe de private equity da empresa de consultoria de investimentos independente NEPC, quando solicitado a fornecer uma perspectiva em ativos de tecnologia privados para 2023.
Apesar de sua prevalência em tantos setores, 2022 não foi bom para os investidores em tecnologia. De acordo com a edição especial de dezembro do Goldman Sachs sobre pesquisa macro global, o Goldman Sachs Non-Profitable Tech Index (uma medida de ações públicas) perdeu mais de 50% até 2022.
O modelo de fluxo de caixa descontado e sua ênfase como uma ferramenta de avaliação fundamental muitas vezes é responsável pelo colapso dos preços dos ativos de risco, do ponto de vista teórico. O modelo DCF usa fluxos de caixa futuros esperados para avaliar uma empresa em relação à taxa de retorno livre de risco.
Taxas de juros mais altas diminuem o valor futuro dos fluxos de caixa gerados por uma empresa quando comparados à taxa de desconto, efeito que leva em consideração o valor do dinheiro no tempo e que o dinheiro vale mais agora, no presente, do que valerá no futuro . Assim, por este modelo, o valor presente das empresas cai automaticamente ao aplicar uma taxa de desconto maior.
Como o setor de tecnologia geralmente oferece aos investidores empresas não lucrativas prometendo fluxos de caixa futuros, ele foi punido.
Os participantes do mercado em mercados privados já viram as avaliações vacilarem, e os ativos de tecnologia privada não estão imunes à crise de avaliação observada no setor de tecnologia em mercados públicos. “Acho que veremos [valuations depreciating] mais holisticamente [in 2023]”, diz Beers.
As chamadas empresas ‘unicórnios’, ou empresas privadas com avaliações superiores a US$ 1 bilhão, caíram 48,3% no ano passado, para 308 no final de novembro de 2022, em comparação com 596 no final de 2021, segundo dados do Pitchbook. “Quando você pensa sobre a teoria de investimento simples – comprar na baixa e vender na alta – pensamos que está começando a se configurar um ambiente onde isso pode acontecer”, diz Beers, observando que a queda nas avaliações pode criar oportunidades de compra.
Além disso, os ativos privados desfrutam da flexibilidade de não serem regularmente marcados a mercado, aliviando algumas das perdas de papel sofridas nos mercados públicos.
“O que beneficiou os investidores privados, em particular, são as taxas de crescimento nas carteiras privadas. [For many investors, they are] significativamente superior à taxa de crescimento nos mercados públicos”, diz Miguel Luiña, diretor administrativo de investimentos em fundos da Hamilton Lane. “À medida que os múltiplos diminuem, essa taxa de crescimento pode compensar esses declínios múltiplos, portanto, se você tiver uma redução de 50% nesse múltiplo, mas a empresa estiver crescendo 50% ano após ano, isso ajudará bastante, porque você está crescendo dentro dessa avaliação.”
Melhor ainda do que quaisquer procedimentos contábeis ou taxas de crescimento, é a forma como o setor de tecnologia está configurado para entrar em 2023. É quase uma lei natural dos mercados que alguns dos setores com pior desempenho no ano anterior se recuperem e se tornem alguns dos setores com melhor desempenho do ano. ano seguinte. Em 2020, dos 11 setores do S&P 500, o de energia teve o pior desempenho, caindo 33,7%, e o imobiliário o segundo pior, caindo 2,2%, segundo o Statista. Em 2021, energia e imóveis foram os dois setores do S&P 500 com melhor desempenho.
Além disso, a tecnologia da informação, como um setor do S&P 500, teve apenas dois anos de rendimento negativo desde 2010: 2022, quando o setor caiu 29,6%, e 2018, quando o setor caiu 0,3%, de acordo com a Yardeni Research.
“A dinâmica de crescimento de longo prazo dos negócios habilitados para tecnologia [haven’t] mudou porque o mercado de ações está em alta ou em baixa; olhamos para isso por um período de retenção de prazo muito mais longo”, diz Jeffrey Stevenson, sócio-gerente da VSS, um investidor de capital estruturado que investe em empresas de tecnologia de serviços de saúde, educação e negócios no mercado de média baixa. “Agora é realmente um momento interessante para investir nesses tipos de negócios.”
Mas só porque existe uma oportunidade para os compradores, não significa que os vendedores ficarão felizes em fechar negócios com avaliações mais baixas. Stevenson indica que 2023 será um ano marcadamente difícil para saídas de private equity. Ele sugere que compradores e comitês de investimento estão sendo muito mais cautelosos e conservadores na avaliação de negócios, observando que os processos de venda de negócios estão sendo adiados ou cancelados.
As avaliações, tendo caído em 2022, podem fornecer ventos contrários para saídas no futuro previsível, embora Stevenson veja a falta de atividade de saída e a falta de apetite por múltiplos elevados como bons para estratégias de crédito privado.
“O caminho típico para a saída de uma empresa de tecnologia é um IPO”, diz Beers. “Saímos de um período em que os IPOs foram bastante robustos. Agora essa janela está praticamente fechada, e suspeito que ficará fechada por algum tempo.”
Embora Beers atribua a falta de atividade no mercado de IPO a preocupações de avaliação, Luiña diz que “não abrir o capital é mais uma escolha do que as forças do mercado sobre eles. no final [1990s], as empresas de risco foram financiadas normalmente por meio de rodadas da Série A, Série B e Série C. Havia muito pouco capital privado de crescimento disponível, então as empresas realmente precisavam recorrer aos mercados públicos para continuar sua trajetória de crescimento. Muito da criação de valor e muito do crescimento dessas empresas aconteceram nos mercados públicos.”
Beers verifica que as empresas não se limitam a simplesmente abrir o capital para ter acesso a opções de financiamento ou saídas, como acontecia décadas atrás. “Há uma tendência crescente de [general partner]transações secundárias conduzidas sob a forma de fundos de continuação”, diz ele. “A atividade no mundo dos empreendimentos começará a crescer, fornecendo liquidez para [limited partners] e alguns fundos mais longos.
Taxas de juros mais altas produzem mais resultados do que apenas avaliações mais baixas e condições de liquidez mais rígidas. Além disso, nem todos os resultados de taxas de juros mais altas são negativos: alguns resultados criam externalidades líquidas positivas para o espaço de risco e ativos de tecnologia privada.
“Acho que haverá menos inovação, pelo menos em termos de financiamento de más ideias”, ironiza Stevenson sobre o efeito de longo prazo do impacto do aumento das taxas de juros sobre a inovação no setor de tecnologia. “A nata sempre sobe ao topo, e os negócios que nunca deveriam ter sido financiados provavelmente não serão financiados. A inovação vai continuar porque faz sentido, e a demanda [for innovative technology solutions] sempre estará lá.”
Luiña concorda que condições econômicas mais apertadas podem “ter uma tendência muito positiva no desempenho do empreendimento”, citando menos competição entre os investidores para fechar novos negócios; um foco mais forte em provar um modelo de negócios no início da existência de uma empresa; alcançar mais marcos antes das rodadas de financiamento da Série A; e, “teoricamente, investidores alocando menos para empresas que acabam quebrando, limitando o índice de baixas”.
Além disso, taxas de juros mais altas tornam as oportunidades de crédito privado mais atraentes, porque um rendimento maior agora está associado ao produto.
“No crédito privado, haverá menos negócios, com múltiplos de alavancagem menores e taxas de juros maiores. Os negócios acabarão tendo menos risco, mas com um perfil de retorno melhor”, diz Stevenson. “O crédito privado com um toque de capital tem duas vantagens: uma é que você gera uma renda corrente acima da média. … Em segundo lugar, você pode participar da valorização do patrimônio. Em geral, você pode gerar taxas de retorno consistentemente mais altas [from structured capital].”
Luiña favorece o capital de risco como uma abordagem para investir na classe de ativos.
“Acho que existe um mercado atraente dentro do venture. O maior impulsionador dos retornos do empreendimento é o sucesso subjacente do desempenho operacional da empresa, e menos ainda o ambiente de mercado que você tem”, diz ele. “Dando uma olhada em algumas das empresas de tecnologia recentes que abriram o capital e atingiram US$ 25 bilhões, US$ 50 bilhões mais capitalizações de mercado, mesmo que você reduza pela metade, um investidor em estágio inicial que entrou nessas empresas com menos de US$ 1 bilhão. avaliação, ou menos de US$ 100 milhões, eles ainda vão se sair muito bem, mesmo em um ambiente mais apertado.”
Beers cita a tecnologia de saúde como o setor de investimento mais empolgante na classe de ativos de tecnologia privada, uma classe que ele acredita ser vital para resolver os problemas do futuro.
“(Tecnologia) é o que vai mudar o mundo, no final das contas”, diz Beers. “Portanto, se pensarmos nas mudanças climáticas ou em outros fatores com os quais estamos lidando – para preencher essas lacunas, a tecnologia terá que intervir e desempenhar um papel importante”.
