हमेशा प्रतिबद्ध रहें (निजी इक्विटी निवेश के लिए एबीसी)

नकारात्मक सार्वजनिक बाजार प्रदर्शन और उच्च अस्थिरता के वर्तमान संदर्भ में, कई निवेशक निजी इक्विटी के लिए अपने आवंटन में एक सामरिक विराम लेने के लिए प्रेरित हो सकते हैं। जबकि समय स्पष्ट रूप से पीई फंड के प्रदर्शन को प्रभावित कर सकता है और करता है, कुशल निवेशकों के लिए भी संपत्ति वर्ग में सक्रिय रूप से समय निवेश करने का प्रयास करना मूर्खता है।

पीई में निवेश के समय की असंभवता मुख्य रूप से इसके निवेश तंत्र और आर्थिक और कारोबारी माहौल की अप्रत्याशितता के बीच बातचीत से उत्पन्न होती है। यहां सरल शब्दों में एक स्पष्टीकरण दिया गया है कि समय के साथ लगातार काम करके पीई विंटेज में विविधता लाना क्यों समझ में आता है।

निवेश तंत्र बाजार के समय को अव्यवहारिक बनाते हैं

एक पुराना वर्ष – जिस वर्ष एक पीई फंड पहली बार पूंजी खींचता है – प्रभावी रूप से 10-प्लस-वर्ष की प्रक्रिया की शुरुआत का संकेत देता है। फंड जीवनचक्र को एक निवेश अवधि में विभाजित किया जाता है जो आम तौर पर तीन से पांच साल तक चलती है और बाद में कटाई की अवधि जो चार से सात तक या एक्सटेंशन के साथ और भी लंबी हो सकती है (प्रदर्शन 1 देखें)।

प्राथमिक पीई फंड में आज की गई पूंजी का कम से कम एक छोटा हिस्सा 2027 तक निवेश नहीं किया जा सकता है। इसलिए, एक निवेशक को भरोसा हो सकता है कि उन्हें आज के प्रवेश के माहौल का अच्छा पठन है, लेकिन पूंजी और इसकी तैनाती के बीच अंतराल को देखते हुए, और प्रबंधकों के पास लचीलापन है कि जब वे उस पूंजी को ठीक से तैनात करते हैं, तो केवल एक निवेशक की पूंजी का कुछ हिस्सा मौजूदा माहौल से मिलता-जुलता है। और जैसा कि COVID-19 महामारी ने हमें याद दिलाया है, परिस्थितियाँ तेज़ी से और नाटकीय रूप से बदल सकती हैं।

जितना अधिक हम बाजार की स्थितियों का पूर्वानुमान लगाने का प्रयास करते हैं, उतनी ही कम हमारे सटीक होने की संभावना होती है। इसका मतलब यह है कि जिन परिस्थितियों में फंड अपने निवेश से बाहर निकलने की कोशिश करेगा, उसकी भविष्यवाणी करने का प्रयास और भी व्यर्थ है।

पीई मॉडल के यांत्रिकी का मतलब है कि पुराने वर्षों को चेरी चुनने की कोशिश करने के लिए असाधारण बाजार दूरदर्शिता और मैक्रो टाइमिंग की आवश्यकता होगी। हालांकि, यह ध्यान दिया जाना चाहिए कि प्रबंधकों को समय निवेश निर्णयों के लिए दी गई अक्षांश – प्रविष्टियों और निकास दोनों के संदर्भ में – रिटर्न के लिए एक सार्थक योगदानकर्ता रहा है, और अधिक चुनौतीपूर्ण वातावरण में प्रतिकूल प्रदर्शन के खिलाफ कम करने में मदद कर सकता है।

ख़रीदें जब गलियों में खून हो

दो दशकों से अधिक समय से पीई फंडों का प्रदर्शन इस विचार को पुष्ट करता है कि प्रतिकूल सार्वजनिक बाजारों और/या आर्थिक मंदी के दौरान आवंटन को रोकना एक बुरा विचार होगा (प्रदर्शन 2 देखें)। जैसा कि बैरन नाथन रोथ्सचाइल्ड ने एक बार प्रसिद्ध रूप से कहा था, “जब सड़कों पर खून हो तो खरीदो, भले ही खून तुम्हारा ही हो।”

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सिर्फ यह तर्क देने के बाद कि आप पीई बाजार को समय नहीं दे सकते, ऐतिहासिक बाजार चक्रों को प्रदर्शन से जोड़ना अजीब लग सकता है। इतिहास सर्कुलर नहीं है और इस बात की कोई गारंटी नहीं है कि बाजार में मंदी के दौरान बायआउट फंड रिटर्न में फिर से सुधार होगा – हालांकि इन फंडों को अधिक अनुकूल अधिग्रहण वातावरण में मूल्य खोजने और मध्यम अवधि के आर्थिक सुधार से लाभ की उम्मीद करने के कई कारण हैं। अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि आर्थिक मंदी के कारण पीई फंडों में निवेश नहीं करने के लिए डेटा में कोई ठोस तर्क नहीं है।

एक्ज़िबिट 3 केवल बुल मार्केट के दौरान यूएस बायआउट फंड में पूंजी निवेश करने के काल्पनिक निवेश परिणामों को दिखाता है और तुलना करता है- कैलेंडर वर्ष के रूप में परिभाषित किया गया था जिसमें एसएंडपी 500 ऊपर था या बाजार में गिरावट आई थी। इस तरह के दृष्टिकोण की अव्यवहारिकता को अलग रखते हुए, जिसके लिए असाधारण दूरदर्शिता की आवश्यकता होती है और असमान आवंटन की ओर ले जाता है जो एक अस्थिर निजी इक्विटी कार्यक्रम का निर्माण करेगा, डेटा दिखाता है कि जमा आईआरआर भालू बाजार की यात्राओं के लिए अधिक था, जबकि टीवीपीआई बैल के लिए थोड़ा अधिक था। बाजार वाले।

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आईआरआर और टीवीपीआई के बीच विसंगति मुख्य रूप से प्रवेश और निकास समय और निवेश धारण अवधि के एक जटिल मिश्रण को दर्शाती है जो निजी इक्विटी मूल्यांकन प्रक्रिया का हिस्सा है। मूल रूप से, निष्कर्ष निकालने का एकमात्र समझदार निष्कर्ष यह है कि प्रदर्शन में अंतर महत्वहीन है।

मंदी के दौरान फंड खरीदने के लिए प्रतिबद्ध होने पर ऐतिहासिक रूप से उस गिरावट से पहले के विंटेज को आवंटित करने की तुलना में बेहतर रिटर्न का उत्पादन किया गया है (जैसा कि एक्ज़िबिट 2 दिखाता है), जब स्टॉक बढ़ रहा हो तो विंटेज के लिए प्रतिबद्ध होना जरूरी नहीं कि कमजोर परिणाम देता है। उदाहरण के लिए, 2009 से 2014 और 2016 से 2017 के बुल मार्केट विंटेज समूहों ने अब तक क्रमशः 2.05x और 1.91x के पूलेड टीवीपीआई का उत्पादन किया है।

विविध पीई पोर्टफोलियो के लिए लगातार प्रतिबद्धता

निवेशक कई विंटेज में आवंटन और उच्च गुणवत्ता वाले निवेश प्रबंधकों का चयन करके विंटेज प्रदर्शन अस्थिरता के प्रभाव को कम करने में मदद कर सकते हैं। पीई में पुराने चयन की तुलना में प्रबंधक चयन कहीं अधिक महत्वपूर्ण है और इसमें एक व्यवहार्य अभ्यास होने का अतिरिक्त गुण है।

इसके अलावा, विंटेज में एक स्थिर आवंटन गति महत्वपूर्ण विविधीकरण जोड़ती है, जो डॉलर-लागत औसत के समान जोखिम को कम करने में मदद करती है, और एक निवेशक को एक व्यवस्थित पीई कार्यक्रम बनाने की अनुमति देती है जो अंततः वितरण का उत्पादन करके स्वयं-वित्त पोषण बन जाती है जिसे वे पुनर्निवेश कर सकते हैं। एक विंटेज को छोड़ना वितरण और पुनर्निवेश के इस पुण्य चक्र को बाधित करके आवंटन लक्ष्यों को बनाए रखना मुश्किल बना सकता है।

व्यक्तिगत, तरल स्टॉक पर मौलिक विश्लेषण करने के संदर्भ में बाजारों को समय देना काफी मुश्किल है। पीई फंड निवेश की प्रकृति को देखते हुए, एक विंटेज चयन दृष्टिकोण जो बाजार की स्थितियों और भविष्य में विशिष्ट रणनीतियों के प्रदर्शन दोनों की भविष्यवाणी करने का प्रयास करता है, लगातार सफलता की एक पतली संभावना है। यह पीई आवंटन के निर्माण की मूलभूत आवश्यकता को रेखांकित करता है, जो प्रबंधक, रणनीति, भूगोल और विंटेज सहित आपके संसाधनों को बनाए रखने के लिए कई आयामों में विविध हैं।

किमलिंग फिंक आईकैपिटल में सीनियर वाइस प्रेसिडेंट, रिसर्च एंड ड्यू डिलिजेंस हैं। रिचर्ड वेल्स आईकैपिटल में उपाध्यक्ष, पोर्टफोलियो प्रबंधन हैं।

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