Skeptiker und der sinkende US-Verbraucherpreisindex

Die Verlangsamung der Inflation hat die Inflationsängste nicht beseitigt.

Die Inflationsdaten des US-Verbraucherpreisindex (CPI) vom April trafen am Mittwoch ein und zeigten, dass das Tempo steigender Preise im letzten Monat weiter nachgelassen hat. Die Gesamtinflation verlangsamte sich auf 4,9 % im Jahresvergleich, den ersten Wert unter 5 % seit April 2021.^[i] Die Kerninflation, die volatile Lebensmittel- und Energiepreise ausschließt, ging von 5,6 % im Jahresvergleich auf 5,5 % zurück und setzte damit ihr Haltemuster von 2023 fort.^[ii] Als wir die gesamte Berichterstattung lasen, stellten wir fest, dass die Reaktion ziemlich gespalten war. Einige Experten bejubelten die Verlangsamung und den Spielraum der Fed, der angeblich geschaffen wird. Andere rieten zu Pessimismus und warnten, dass die Inflationserwartungen zu hoch seien, als dass die Inflation weiter auf ein historisch normaleres Niveau sinken könnte. Wir glauben, dass dies alles dazu gehört, dass Aktien in einem neuen Bullenmarkt eine Sorgenwand erklimmen.

Der Bericht selbst zeigte, dass viele der jüngsten wunden Punkte der Käufer zu heilen beginnen. Die Lebensmittelpreise, die im vergangenen August mit 11,4 % im Jahresvergleich ihren Höchststand erreicht hatten, verlangsamten sich erneut von 8,5 % im März auf 7,7 %.^[iii] Die Energiepreise blieben bei -5,1 % im Jahresvergleich in der Deflation. Die Preise für Unterkünfte (hauptsächlich Miete und Eigentümeräquivalentmiete, OER, die imaginär ist) blieben im Jahresvergleich mit 8,1 % erhöht, verlangsamten sich jedoch auf 0,4 % m/m, den langsamsten Anstieg seit Januar 2022. Da die schwachen Immobilienpreise zu filtern beginnen mehr in OER und Mieten, die Unterkunftskomponente sollte sich noch weiter abschwächen. Das sollte die im letzten Monat beschriebene Lockerung der Dienstleistungsinflation außerhalb von Unterkünften deutlicher machen.

Ungeachtet des letzten Jahres gibt es keine sinnvolle langfristige Beziehung zwischen Aktien und Inflationstrends. Aktien haben sich sowohl in Zeiten beschleunigter als auch verlangsamter Inflation gut geschlagen, und sie sind zuvor parallel zu erhöhten Inflationsraten gestiegen. Wir hatten auch Bärenmärkte, die mit schneller und langsamer Inflation zusammenfielen. Wir glauben also nicht, dass eine Verlangsamung der Inflation jetzt ein massiv bullischer Treiber ist. Inflationsängste trugen jedoch maßgeblich zur Baisse des letzten Jahres bei, zusammen mit der Fed-Kehrwende und den daraus resultierenden Zinserhöhungsängsten. Da die Verbesserung jetzt und von hier aus diese Befürchtungen lindert, sollte dies in gewissem Maße Rückenwind sein, obwohl die Wirkung nachlassen sollte, wenn sie breiter wahrgenommen und daher eingepreist wird.

Wir glauben jedoch nicht, dass dies davon abhängt, dass die Fed ihre Zinserhöhungen pausiert oder sogar bald senken kann, wie so viele am Mittwoch behaupteten. Auch das schreibt der Fed zu viel marktbewegende Macht zu und ignoriert, dass die Aktien jetzt durch mehrere große Zinserhöhungen gestiegen sind, wie wir letzte Woche gezeigt haben. Darüber hinaus haben die Märkte die verminderte Aktivität der Fed bereits eingepreist. Letztes Jahr um diese Zeit prognostizierten die Anleger Erhöhungen im Wert von mehreren Prozentpunkten. Jetzt sind die Erwartungen minimal, und die Sinne der Menschen sind größtenteils abgestumpft. Nach aufeinanderfolgenden Anstiegen um 0,75 Prozentpunkte fühlt sich ein Viertelpunkt mehr wie eine Pause an. Was mögliche Zinssenkungen betrifft, konventionell kämpfen Sie nicht gegen die Fed Die Weisheit sagt, sie wären bullisch. Aber bedenken Sie auch, dass im Falle einer Kürzung der Fed wahrscheinlich jeder anfangen würde, sich Sorgen zu machen, dass die Zentralbanker wachsende wirtschaftliche Risiken sehen. Wir gehen davon aus, dass viele darauf hinweisen würden, dass die Fed normalerweise erst weit in der Rezession mit Kürzungen beginnt, und dies während einer Expansion nur deshalb tut, weil sie es kann, ist eine sehr seltene Sache. Wenn man bedenkt, dass Zinserhöhungen das Wirtschaftswachstum nicht abgeschreckt haben, scheint es außerdem unlogisch zu sagen, dass gute Zeiten von hier an von Kürzungen abhängen. Auch hier sehen wir also Raum für Stimmungsverbesserungen.

Der Blickwinkel der Inflationserwartungen deutet auch auf eingegrabenen Pessimismus hin. Das Argument: Während sich die Inflation verlangsamt, sind die Erwartungen – die zu einer sich selbst erfüllenden Prophezeiung werden – zu hoch. Ja, der Nobelpreisträger Milton Friedman hat vielleicht eine glorreiche Karriere gemacht und gezeigt, dass Inflation ein monetäres Phänomen ist, bei dem zu viel Geld zu wenig Gütern hinterherjagt, aber es ist jetzt modern, sie als psychologisches Phänomen zu betrachten. Wenn Unternehmen mit einer hohen Inflation rechnen, werden sie die Preise entsprechend festlegen. Wenn die Verbraucher glauben, dass die Inflation hoch sein wird, werden sie höhere Preise zahlen. Daher ist es laut einem Artikel eine schlechte Nachricht, dass eine U-Michigan-Umfrage zeigt, dass die Inflationserwartungen der Verbraucher zwei Jahre lang über 4 % liegen, und eine separate Umfrage zeigt, dass Unternehmen eine Inflation von über 5 % im nächsten Jahr erwarten.^[iv] Sicher, marktbasierte Indikatoren zeigen, dass die Anleger in den nächsten 5 und 10 Jahren eine Inflation knapp über 2 % erwarten, aber was ist, wenn die kurzfristigen Erwartungen eine stärkere Kraft sind?^[v] Egad!

Die Argumente dafür, dass die Inflationserwartungen eine Rolle spielen, stammen hauptsächlich aus Japan, wo die politischen Entscheidungsträger sie anscheinend als Deckmantel benutzten, als geldpolitische Fehler und Verzerrungen durch die Megabank (und den massiven Käufer von Staatsanleihen) Japan Post die Renditekurve abflachten, das Geldmengenwachstum dämpften und die Preise belasteten. Wenn die Menschen nur in eine inflationäre Denkweise verfallen könnten, argumentierten sie, würden sie anfangen, mehr zu kaufen und die Preise in die Höhe zu treiben, anstatt endlos auf die Schnäppchen von morgen zu warten. Diese Mentalität verbreitete sich weltweit, und wenn wir einen Nickel für jeden Zentralbanker hätten, der in den letzten 15 Jahren von „gut verankerten Inflationserwartungen“ sprach, hätten wir … naja, wahrscheinlich mehrere Dollar, aber Sie verstehen es. Es ist viel passiert.

Dies hat aus unserer Sicht keine logische Untermauerung. Sie ignoriert die Quantitätstheorie des Geldes, die weit über 100 Jahre Analyse und Daten stützt. Wenn sich die Geldmenge verdoppelt, während das Angebot an Waren und Dienstleistungen unverändert bleibt, würden die Preise wahrscheinlich steigen, bis Angebot und Nachfrage wieder ausgeglichen sind. Umgekehrt, wenn die Geldmenge stagnieren würde, während sich die Produktion verdoppelt, würde wahrscheinlich alles billiger werden, bis sich Angebot und Nachfrage überschneiden. Das ist trockenes Econ 101-Zeug, und es tut uns leid, wenn das auslöst, aber es hat sich auch immer wieder als wahr erwiesen. Es hat nichts mit Psychologie zu tun, sondern alles damit, wie die Menge an Geld, die Verbrauchern und Unternehmen zur Verfügung steht, im Verhältnis dazu steht, wie viel die Wirtschaft produzieren kann. Wenn dies nicht wahr wäre und die Inflationserwartungen eine Rolle spielen würden, würde die Inflation niemals schwanken, da die Erwartungen immer auf der jüngsten Vergangenheit basieren. Das ist nur ein Aktualitätsbias bei der Arbeit.

Aber hey, wenn der Mythos der Inflationserwartungen am Leben bleibt – und Pessimismus fördert – dann schikaniere. Es baut die Inflationsmauer der Sorge weiter aus und bewahrt die Überraschungskraft. Es mag nicht nach viel klingen, aber die Realität, die die düsteren Erwartungen übertrifft, ist die treibende Kraft jedes neuen Bullenmarkts, und wir denken, dass die Rally seit dem Tief vom 12. Oktober zunehmend so aussieht. Seien Sie also dankbar für die Skeptiker und Yah-buts. Sie legen unseres Erachtens den Grundstein für weiter steigende Aktienkurse.