Analyse | Was Erdogans ungewöhnliche Wirtschaftsideen für die Türkei bedeuten

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Der türkische Präsident Recep Tayyip Erdogan ist nicht der einzige Politiker, der es nicht mag, wenn die Banken des Landes relativ hohe Gebühren für die Kreditaufnahme verlangen. Was ihn auszeichnet, ist sein unorthodoxer Glaube an niedrige Zinssätze und seine Entschlossenheit, den Zentralbankern die Kontrolle über die Geldpolitik zu entreißen. Das Ergebnis: Eine Reihe von Leitzinssenkungen, die eine galoppierende Inflation angeheizt und einen Zusammenbruch der Währung herbeigeführt haben.

1. Was ist Erdogans Beef mit hohen Zinsen?

Er sagt, dass sie das Wirtschaftswachstum verlangsamen und die Inflation anheizen. Die These verunsichert seit Jahren internationale Investoren. Während die Ausgaben- und Kreditflut des Landes während der Pandemie das Wachstum vorangetrieben hat, hat die Wirtschaft auch unter einer zweistelligen Inflation und unvorhersehbaren politischen Maßnahmen gelitten. Er hat auch auf islamische Wucherverbote als Grundlage für seine Politik verwiesen.

2. Sind seine Argumente vernünftig?

Der Punkt über schwächeres Wachstum ist. Wenn eine Zentralbank die Zinsen erhöht, sind die Banken weniger in der Lage, Kredite aufzunehmen, um die obligatorischen Reserven aufrechtzuerhalten, und tendieren dazu, Kredite zu ihren eigenen erhöhten Zinsen zu vergeben. Dies macht Kredite für Unternehmen seltener und teurer und kann so die Wirtschaft bremsen. Doch Erdogans zweite These, dass steigende Zinsen die Preise steigen lassen, widerspricht konventionellen Wirtschaftstheorien.

3. Was ist die Grundlage von Erdogans Theorie?

Es ist wahrscheinlich, dass dies zum Teil auf seiner Erfahrung in der Führung von Unternehmen, hauptsächlich in der Lebensmittelindustrie, basiert, bevor seine Karriere als Politiker begann. Viele türkische Unternehmen leihen sich relativ viel Geld, um die Betriebskosten zu decken, was die Volatilität der Kreditkosten zu einer Quelle der Unsicherheit und Zinserhöhungen zu zusätzlichen Kosten macht. Aus Sicht von Erdogan führen höhere Sätze zu höheren Preisen, da die Unternehmen die gestiegenen Kosten an ihre Kunden weitergeben müssen. Dies macht Annahmen, die orthodoxe Ökonomen in Frage stellen, nämlich dass Zinssätze einen erheblichen Teil der Kosten der Unternehmen ausmachen und dass die Hersteller über ausreichende Preissetzungsmacht verfügen, um den Verbrauchern ihren Willen aufzuzwingen.

4. Wer stimmt Erdogan zu?

Das Argument basiert auf einer Theorie des Wirtschaftswissenschaftlers Irving Fisher von der Yale University über die Beziehung zwischen Inflation, Nominalzinsen und Realzinsen. Kritiker der Neo-Fischer-Anhänger sagen, selbst wenn ihre Theorie stichhaltig wäre, würde sie nicht auf eine Wirtschaft wie die Türkei zutreffen, die unter chronisch hoher Inflation leidet und auf ausländische Finanzierung angewiesen ist. Das liegt daran, dass Zinssenkungen die Rendite von Investitionen in türkische Vermögenswerte verringern und die lokale Währung tendenziell schwächer wird, wenn Ausländer ihr Geld woanders anlegen. Das erhöht die Kosten für importierte Waren in Lira und führt zu höheren Preisen oder mehr Inflation.

5. Was hat Erdogan getan, um seine Ansichten in die Tat umzusetzen?

Viele Zentralbanken haben die Kreditkosten erhöht, um die Inflation nach der Pandemie zu bekämpfen. Die Türkei ist den anderen Weg gegangen und hat ihren Leitzins in den 13 Monaten bis September um 7 Prozentpunkte auf 12 % gesenkt. In diesem Zeitraum schwächte sich die Lira allmählich ab und die Inflation beschleunigte sich. Die Regierung erhöhte den nationalen Mindestlohn im Dezember und Juli, um die Auswirkungen auf die Haushalte zu begrenzen. Dies hat die Preise weiter in die Höhe getrieben und die Inflation im August auf ein 24-Jahres-Hoch von über 80 % getrieben – das vierthöchste unter 120 von Bloomberg verfolgten Ländern. Erdogan blieb standhaft und sagte, die Türkei brauche mehr Investitionen, Produktion und Exporte, nicht höhere Zinsen.

6. Was waren die Auswirkungen auf die Finanzmärkte?

Die Zinssätze für gewerbliche Schuldtitel begannen von den Referenzzinssätzen abzuweichen, da die Kreditgeber sich weigerten, immer billigere Kredite anzubieten, wenn die Versorgung mit kurzfristigen Zentralbankmitteln zweifelhaft war. Als Reaktion darauf erließen die Währungsbehörden Regeln, um die Banken zu zwingen, ihre Kreditzinsen näher an die Benchmark heranzuführen. Sie waren auch verpflichtet, ihre Bestände an auf Lira lautenden festverzinslichen Staatsanleihen zu erhöhen. Infolgedessen fielen die Kosten für Lira-Schulden, während die Renditen auf türkische Dollar-Anleihen mit Junk-Rating in die entgegengesetzte Richtung gingen.

7. Was hat es mit der Wirtschaft gemacht?

Häuser, Autos und viele lebenswichtige Güter wurden für einen Teil der 84 Millionen Einwohner der Türkei unerschwinglich. Die Lebensmittelinflation traf Geringverdiener, während die Mittelschicht einen Rückgang des Lebensstandards erlebte. Auf der anderen Seite übertraf das Wirtschaftswachstum die Konkurrenz in der Türkei und die Arbeitslosigkeit war aufgrund des Überflusses an billigen Arbeitskräften relativ niedrig. Während sich der Aktienmarkt erholte und mit der Inflation Schritt hielt, hatten Anleiheinvestoren Mühe, sich an eine Welt mit 68 % negativen Realrenditen anzupassen. Die Lira erreichte im September gegenüber dem Dollar ein Allzeittief, obwohl die Zentralbank laut Berechnungen von Bloomberg Economics in diesem Jahr schätzungsweise 75 Milliarden Dollar ausgegeben hat, um die Währung zu stützen.

8. Könnte Erdogan den Kurs umkehren?

Erdogan hat signalisiert, dass er alles tun wird, um seine Niedrigzinspolitik aufrechtzuerhalten. Finanzminister Nureddin Nebati sagte Anlegern, die von niedrigen Anleiherenditen frustriert seien, dass sie gute Renditen in türkischen Aktien finden könnten. Angesichts der bevorstehenden Wahlen im Jahr 2023 ist Erdogan vorsichtig, den Kurs zu ändern und einen Ausbruch der Kreditzinsen zu riskieren, der den Verbrauchern weitere Schmerzen zufügen könnte. Um die Unterstützung der Bevölkerung zu stärken, kündigte er ein 50-Milliarden-Dollar-Projekt zur Steigerung des Wohneigentums an, führte eine Mietobergrenze ein, strich einige Studentendarlehen und versprach eine weitere große Mindestlohnerhöhung. Er ist sich bewusst, dass die Wirtschaft seine größte Herausforderung ist, und Ökonomen schließen ein politisches Umdenken nach den Wahlen nicht aus.

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