Dividendenkönige gelten im Allgemeinen als einige der sichersten und stabilsten Anlagen auf dem Markt, mit ihrer Geschichte von mindestens 50 Jahren aufeinanderfolgender Dividendenerhöhungen ohne ein einziges verpasstes Jahr. VF Corporation (NYSE:VFC) ist nach nur 50 aufeinanderfolgenden Jahren ein neu gekrönter König, aber wird seine Herrschaft nur von kurzer Dauer sein, nachdem die Aktien des Unternehmens in den letzten drei Jahren um 69 % eingebrochen sind? Die Suche nach Alphas Quant ist Rating VFC Dividendensicherheit als F! Mal sehen, ob ich dieser Bewertung zustimme.
SA VFC Dividenden-Scorecard (Suche nach Alpha)
Wenn ich nicht anders erkläre, werden die Daten in diesem Artikel direkt von Seeking Alpha übernommen.
Dividendennoten
Das Streben nach Alpha ordnet Dividenden nach vier Metriken:
Sicherheit
Wachstum
Ertrag
Konsistenz
Wachstum, Ertrag und Konsistenz können ziemlich schnell überprüft werden; Der Schwerpunkt dieses Artikels liegt auf der Sicherheit.
Die einfachen Metriken
Lassen Sie uns schnell die einfachen Metriken durchgehen:
Dividendenwachstum
VFC hat in den letzten zehn Jahren eine erhebliche Verlangsamung seines Dividendenwachstums erlebt, wobei die erwarteten Dividendenwachstumserwartungen sogar negativ wurden!
Zeitfenster
Zusammengesetzte jährliche Wachstumsrate (CAGR)
Sektormedian
nächstes Jahr erwartet
-0,77 %
15,57 %
letztes Jahr
2,04 %
18,64 %
letzten drei Jahren
1,89 %
6,73 %
letzten fünf Jahre
4,42 %
9,42 %
letzten zehn Jahre
10,92 %
31.10
Quelle: Autor, mit Daten von Seeking Alpha
Dividendenrendite
VFC hat derzeit eine Dividendenrendite von 7,28 %, deutlich über dem Sektormedian im Nicht-Basiskonsumgütersektor von 2,53 % und über der 4-Jahres-Durchschnittsrendite von 3,05 %. Keine Frage; Dies ist eine sehr starke Ausbeute. Betrachten wir jedoch die 5-Jahres-Kostenrendite (wenn wir die Aktie vor fünf Jahren gekauft hätten, wie hoch wäre unsere persönliche Rendite), liegt sie aufgrund des Kursverfalls mit 2,72 % deutlich darunter.
Dividendenkonsistenz
Einige Websites zeigen 49 Jahre und einige 50 Jahre. Unabhängig davon, was es ist, hat VFC eine sehr lange Geschichte des beständigen Dividendenwachstums über ein halbes Jahrhundert.
Ist die Dividende sicher oder ist mit einer Kürzung zu rechnen?
Hohe Dividendenrenditen bedeuten nur etwas, wenn die Dividende nachhaltig sein kann und nicht durch steigende Emission von Schuldtiteln oder Aktien gekürzt oder bezahlt werden muss. Schauen wir uns zunächst einige Daten an und gehen dann ins Detail:
Kriterien
VFC
Sektormedian
EPS-GAAP-Auszahlungsquote
186,11 %
31,43 %
EPS-Non-GAAP-Auszahlungsquote
76,72 %
29,48 %
Cashflow-Auszahlungsquote
72,91 %
22,04 %
FCF-Auszahlungsquote
negative FCF
38,33 %
Nettoverschuldung/EBITDA
173,49 %
120,59 %
Wir können sehen, dass alle ausgewählten Sicherheitsmetriken schlecht aussehen. Die EPS-Ausschüttungsquoten interessieren mich nicht allzu sehr, denn mit Buchgewinnen kann man sowieso keine Dividende zahlen; dafür braucht man Cashflow! Schauen wir uns also an, warum der FCF negativ ist und wie schlecht die Schuldensituation ist:
Wir können sehen, dass die Lagerbestände das große Problem des VFC sind. In den letzten zwölf Monaten stiegen die Lagerbestände um 1,4 Milliarden US-Dollar, was ihre Größe mehr als verdoppelte und den FCF mit nach unten nahm. Das Unternehmen hat derzeit eine Nettoverschuldung von 6,5 Milliarden US-Dollar (mit einem Kassenbestand von 550 Millionen US-Dollar gegenüber 1,4 Milliarden US-Dollar im Jahr 2021 nach der Übernahme von Supreme), 123 Millionen US-Dollar an Zinszahlungen für die letzten zwölf Monate (TTM) und 777 Millionen US-Dollar TTM-Dividendenzahlungen. Die Zinszahlungen sind kein großes Problem, wenn man die niedrigen Kurse der Noten bedenkt (Seite 85 der 10k), aber das Unternehmen muss über 777 Millionen US-Dollar an freiem Cashflow generieren, um seine Dividende zahlen und steigern zu können.
Die nächste Frage ist, wie engagiert das Management ist, um die Bestandssituation zu lösen.
Ein wesentlicher Bestandteil der Unternehmensführung sind Anreize, die auf die Aktionäre abgestimmt sein sollten. Wir können diese Informationen im neuesten Proxy finden, in dem das Unternehmen sagte, dass es die Gewichtung des freien Cashflows auf Kosten des Nettoeinkommens für die Vergütung von Führungskräften verringert. Ich halte das für eine sehr unpassende Entscheidung angesichts eines dramatischen Anstiegs der Lagerbestände und damit eines sinkenden FCF.
Während Laut Forbes besitzt die Familie Barbey 17 % von VFC, die Insider besitzen weniger als 1 % des Unternehmens. Darüber hinaus hielt die Gesellschaft eine Investorentag im September, in der ein Wachstum auf 5,5 Milliarden US-Dollar an kumulativem FCF bis zum Geschäftsjahr 2027 skizziert wird. Das Wort Vorräte/Inventar wurde jedoch kein einziges Mal auf 172 Folien erwähnt! Anleger sollten selbst entscheiden, ob sie glauben, dass das Management unter diesen Umständen mit ihren Interessen übereinstimmt.
VFC entmutigt FCF (VFC Proxy Statement)
Das Unternehmen ist auch auf der Suche nach seine Marke Jansport für 500 Millionen Dollar verkaufen Bargeld zu beschaffen. Das Portfoliomanagement ist neben Dividenden und Rückkäufen nach wie vor ein großer Teil des Wertversprechens von VFC für die Aktionäre. Man sollte die Wirksamkeit dieses Ansatzes in Frage stellen, nachdem das Unternehmen im November 2020 2,1 Milliarden US-Dollar für die Übernahme von Supreme ausgegeben hatte, wohl auf einem seiner Höhepunkte der Popularität (basierend auf Google-Trends, siehe Bild unten), um den Umsatz von 600 Millionen US-Dollar zu steigern Unternehmen mit einer operativen Marge von >20 %.
Oberste Suchtrends (Google-Trends)
Die Aussichten des Managements sind viel zu rosig
Am Ende des Investorentages zeichnet das Management von VFC mit einer erwarteten organischen Gesamtaktionärsrendite im niedrigen zweistelligen bis niedrigen Zehnerbereich ein sehr rosiges Bild. Dies sollte Raum für anorganisches Wachstum zusätzlich zu Akquisitionen lassen (wobei ich vorsichtig wäre).
VFC TSR Ziel (VFC Investorentag)
Meine Frage ist, wie sie erwarten, den Bestand abzubauen und die Cashflows wieder anzukurbeln? VFC verfügt über ein Portfolio von Premium-Marken, die möglicherweise mit Schuldenbergen und himmelhohen Lagerbeständen auf eine Rezession zusteuern. Außerdem rechnen sie mit 2-3 % Wachstum aus Rückkäufen. Wenn wir uns die letzten zehn Jahre ansehen, hat das Unternehmen 5,59 Milliarden US-Dollar für Rückkäufe ausgegeben, das sind 95,5 % des FCF im gleichen Zeitraum. 5,59 Milliarden US-Dollar sind 52 % der aktuellen Marktkapitalisierung von 10,73 Milliarden US-Dollar, doch die Aktienanzahl ging gleichzeitig nur um 11,83 % zurück. Hinzu kommen rund 7 Milliarden US-Dollar an Dividenden, die im gleichen Zeitraum ausgezahlt wurden, und mittelmäßige Akquisitionen, und Sie verstehen, warum sie eine Menge Schulden aufnehmen mussten.
Schreckliche Rückkäufe von VFC (Koyfin)
VFC ist ein leichter Verkauf und die Dividende ist nicht sicher
Auf eine Trendwende würde ich hier nicht wetten. Als ich mir Stanley Black & Decker ansah (SWK) Lagerbestandsproblemen und dem daraus resultierenden negativen freien Cashflow präsentierte das Unternehmen schnell Lösungen für das Problem, anstatt sich nur ein rosiges Bild zu machen, wie es VFC tut. Ich sehe hier keinen klaren Weg des Managementteams, das eher von seiner „konsequenten Kapitalallokation“ spricht (Folie 162) und mit dieser Strategie das Aktionärskapital des letzten Jahrzehnts vernichtet. Der gesamte Investitionsplan des Unternehmens stützt sich auf eine starke FCF-Generation zur Reinvestition. Vieles läuft schief:
Den Aktionären wird kein Plan mitgeteilt, wie der FCF wieder positiv werden kann.
Wenn wir uns die Zahlen ansehen, dann ja, die Aktie ist billig. Eine Forward-EV/EBITDA-Bewertung von 12,5x liegt unter dem Zehnjahresmedian von 14x. Ich habe ziemlich viel darüber nachgedacht, ob ich es zu einem Verkauf oder nur zu einem Halten machen soll oder nicht, und schließlich habe ich mich für ein Verkaufsrating entschieden, obwohl es stattdessen auch ein Halten hätte sein können. Ich bin vom Management nicht überzeugt, das Schiff umzudrehen, und darum geht es meiner Meinung nach bei einem Turnaround. Stattdessen steuert das Management auf den Ausstieg zu (zumindest der CEO war es)! Es gibt derzeit viele interessante Möglichkeiten da draußen, also sehe ich keinen Grund, mich für VFC zu entscheiden. Das Unternehmen ist mit Schulden und Lagerbeständen belastet und hat in der Vergangenheit eine schlechte Kapitalallokation hinter sich. Die Aktie könnte sich gut entwickeln, aber ich erwarte nicht, dass sie mit der SPY mithalten kann; daher ist es in meinen augen ein verkauf.
Natürlich könnte ich mich irren, wenn die folgenden Dinge passieren und die Aktie ein Homerun sein könnte:
Das Unternehmen findet einen großartigen neuen CEO, der das Ruder herumwirbelt.
Das Makro steigt deutlich schneller als erwartet und hilft VFC, FCF zu generieren.
Das Unternehmen kann seine im Investorentag festgelegten Ziele erreichen, indem es seine Geschäftstätigkeit verbessert.
Die Situation in der Lieferkette wird schneller als erwartet gelöst.
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